6月份主要国家汇率利率概述 - 兆丰商行

[Tony_Zeng]

美国

第一季经济成长率为-6.1%，为连续第二季减幅超过6%，系50年来最深的景气衰退。其中，实质消费强劲回升2.2%及出口净负额缩小虽对景气有正贡献，但远远不足以抵消存货、住宅及固定投资大幅萎缩的影响。展望未来，由于欧巴马的财政刺激方案将于第二季开始实施，加上存货已大幅削减以及房市拜房贷利率下降之赐有逐渐稳定之势，是以一般预期第二季经济成长率可望改善至-0.5～-3.0%，再于下半年恢复正成长1～2%。事实上，此亦可由最近公布的指标得到左证，因为除了劳动市场仍处于严重恶化局面外，其余各指标多呈现跌幅缩小或温和回升迹象。例如：4月份采购经理人指数由3月份的36.3回升至40.1，但仍远低于荣枯分界的50，接着是耐久财订单，3月份虽减少0.8%，但跌幅远小于2月份的强劲增加2.1%，显示其在元月份连续第四个月重挫后似乎有渐趋稳定之势。另，2月份外贸赤字亦大幅缩小。在房屋市场方面，新屋存销比率从2月份的11.2个月降至去年7月以来最低的10.7个月，显示供过于求的情形已有所改善。

4月底的FOMC会议除了如市场所预期的未做政策改变外，最主要的字句更动为表示经济萎缩速度显然较为减缓，及联准会已温和改善对景气之展望。尽管如此，由于联准会内部研究报告显示，依据泰勒法则及预期的失业率、通膨来推算，适当的利率水平应为-5%，若再按高盛银行的估计，联准会扩张1～1.6兆美元资产的效果相当于降息一个百分点，是以显示即使扣除联准会已采取的措施，其未来仍尚有数兆美元的量化宽松空间。4月初以来，美元大致对欧元、日圆走强，但对新兴市场货币、英镑及澳元疲软。

展望未来，尽管美国巨额财政赤字及兆元量化宽松货币政策迄今对美元汇率的负面冲击有限，但历史经验显示，除了80年代里根政府时期及目前之外，美元强弱多与美国公债净发行额呈反比。按，当年（里根时期）美元之所以走强主要拜联准会将美元利率提高至两位数之赐，相形之下，目前则是接近零利率，是以美元仍面临投资人一旦开始担心美国巨额财政赤字问题而竞相出售公债的潜在贬值压力，但何时爆发难以预测。

日本

2月份核心机械订单指数较前月增加1.4%，为去年9月迄今首见增加，使乐观者认为经济最差的阶段可能已经过去，但由于日银3月企业短观大型制造业DI指数连续六季下降，且创下开始此项统计以来的最低纪录，加上内阁府年度企业调查结果显示多数企业对本年度经济持悲观看法，大型制造业在未来三年将继续减少投资与雇用员工，因此内阁府于4月底调降本年度经济成长率预测值至-3.3%（原预估零成长），对未来展望不容过度乐观。企业物价年增率快速下降，3月份已降至-2.2%，创2002年5月以来的最大跌幅，至于消费者物价年增率则降为-0.1%，主要是景气恶化、需求萎缩的影响所致。

由于就业市场持续恶化，民众恐将继续紧缩消费，预料通货紧缩的情况在短时间内不会改变，日本将再次陷入通货紧缩的窘境。有鉴于当前0.1%的利率水平已非常低，再降息所能产生的激励效果相对有限，因此一般认为日银可能被迫进一步扩大购买政府公债金额或采取其它量化宽松措施。

受到经济恶化，以及会计年度结束后日本大型企业将海外资产汇回的作帐行情结束等因素影响，日圆对美元于4月初跌至一美元兑100.93日圆以上的近五个月最低价位，惟因麻生内阁公布新的振兴经济方案，加以经济衰退幅度似有减缓趋势，至4月底时日圆已逐渐回升至97日圆的价位。

欧洲

（一）欧元区

2月份欧元区工业生产较前月衰退2.3%，与去年同期相比则为衰退17.6%，显示工业部门仍相当疲弱。值得注意的是，除德国外，多数会员国工业生产跌幅均呈缩减，主要是德国工业部门以出口资本财为主，受国外资本财需求疲软影响较显著所致。展望未来，3月份欧元区制造业采购经理人指数回升为33.9，乐观者看好制造业极有可能已在第一季触底，但由于指数回升幅度不大，且仍远低于代表景气荣枯的50，显示制造业只是衰退幅度略为减缓而已，由此观之，绝大多数分析师对未来展望仍持审慎看法。

在物价与利率方面，3月份通货膨胀率降至0.6%，已远低于欧洲央行设定的「接近但不高于2%」的通货膨胀目标区，主要是新鲜食物与能源等价格波动较大的项目在去年基期被垫高的影响下，价格较去年同期重跌8.1%所致。欧洲央行4月初宣布降息一码至1.25%，降幅小于市场原先预期的两码，该行总裁特里榭于会后记者会表示目前利率虽是该行成立十年来最低，但在谨慎衡量通货膨胀趋势之后，不排除利率进一步调降的可能性，是否跟进采较激进的量化宽松措施才是下次会议的关注焦点。

在汇率方面，4月份欧元对美元一路下跌至最低曾降至1.3美元以下，主要是由于S&P调降爱尔兰信用评等不利于欧元所致。虽然4月下旬部份领先指标转呈反弹，惟由于IMF等国际研究机构认为欧元区处理不良资产的效率远不如美国，纾困规模也相对不足，加上欧洲央行可能进一步降息，使得欧元恐仍有贬值空间。

（二）英国

第一季英国GDP较前季衰退1.9%，为连续第三季出现负成长，且创下1979年以来最大的衰退幅度，其中制造业与服务业各衰退6.2%以及1.8%，为1948年以及1983年以来最大跌幅。政府预测今年经济成长率将由去年的0.7%大幅降至-3.5%，远低于半年前预测的-0.75～-1.25%，至于英国工商总会（CBI）则更为悲观，预测今年经济成长率为-3.9%。

4月初英格兰银行货币政策会议决议维持利率在0.5%的水平不变，中止了连续六个月的降息行动，惟该行表示将继续执行量化宽松措施。3月份消费者物价年增率为2.9%，已较去年9月份最高峰下降了2.3个百分点，尽管该行预测在未来几个月内通货膨胀率仍将继续下降，然而部份民间经济学家则认为英格兰银行大幅降息以及量化宽松货币政策将抵销其降幅。

在汇率方面，4月份英镑对美元先升后贬，上旬走升至最高达一英镑对1.49美元以上，创近三个月来的新高价位，随后因失业率大增、第一季GDP表现低于预期，以及年度预算案内容显示政府今年度财政赤字将大幅增加，英镑逐渐走贬，最低曾跌至1.45美元左右，一般预料短期内英镑贬值压力恐将居高不下。

澳洲

在物价与利率方面，今年第一季消费者物价较前季增加0.1%，与去年同季比则增加2.5%，后者不仅分别低于去年第三、四季的3.7%及5%，并为2007年第三季以来首度滑落至央行设定的通膨目标2～3%范围内。有鉴于澳洲去年第四季经济负成长，加上许多迹象显示今年第一季经济成长率依旧疲软，是以澳洲央行于4月7日调降现金利率1码至3%，此系自去年9月份以来第八度降息，创49年以来新低。由于该行会后声明已转呈较为中性论调，表示世界经济出现改善征兆，因此显示其不急于再度降息。

在汇率方面，4月份澳元兑美元走强，主要是由于投资人预期全球景气似乎已过最坏局面、G20领袖会议承诺将大量挹注IMF资金以协助解决全球金融危机等因素，从而使资金由具有避险性的美元流向风险性的股市、商品及澳币所致。

[oldwolf]

美国

第二季经济仅萎缩 1.0%，显示衰退已近尾声，主要拜政府支出大增、企业设备投资减幅缩小，以及出口净额改善之赐。值得注意的是，民间消费萎缩 1.2%，显示劳动市场快速恶化使得民众提高储蓄率不敢增加消费。展望未来，由于第二季存货减幅达破纪录的1,411 亿美元，显示过剩存货已大致出清完毕，是以下半年的补充存货需求可望对经济成长贡献1 至2 个百分点，另，近来房市指标出现止跌迹象，例如：6 月份新屋开工户数、新屋及成屋销售即皆强劲上扬，因此住宅投资将由第二季的大幅萎缩 29.3%显着改善。综上所述，预期第三季经济可能有1～3%的成长率。

此外，最近公布的其它多项指标，如工业生产及核心资本财订单多呈现好转讯息。但消费相关指标，如核心零售额及信心指数则显示消费支出持续审慎，难以成为下半年景气复苏的主要动力。

6 月份核心生产者及消费者物价各自涨升 0.5%及 0.2%，主要反映汽车价格上扬的影响。展望未来，由于设备利用率降至历史新低，汽车业可能提供优惠价格促销，加上出租空屋率攀升至创纪录水平，是以预期核心物价涨幅将逐渐减缓。

联准会主席柏南奇表示，量化宽松使得银行准备较其正常时额外增加8,000 亿美元。其中，提供给银行的短期紧急融通机制，由于利率较高，已随着货币市场逐渐恢复正常而降至不到 6000 亿美元。另，联准会持有的证券亦会随着期限到期而每年缩减 1,000～2,000 亿美元的银行准备。尽管如此，银行准备仍将多年处于高档，未来一旦需要紧缩时，联准会仍有两项退场工具可供运用从而能确保物价维持稳定，一是将银行存放在联准会的准备金利率提高，以达到使银行减少放款的效果，另一是采取各种行动（如附卖回操作等）来减少准备存量。

7月初以来美元呈小幅贬值走势，主因是美国企业公布的第二季财报普遍优于预期，以及主要国家经济指针多呈改善讯息，使得投资人风险胃纳增加，资金由最具安全性与流动性的美元流往风险性的资产及货币所致。

未来，影响汇率变动的因素主要有︰(1)相对货币政策；(2)相对成长展望；(3) 8 月30 日的日本众议院大选，若由反对党获胜，可能使日圆随之走弱。

日本

近期领先指针显示显示政府奖励消费等振兴方案已有初步成效，4～6月 GDP 跌幅可望较前季缩减，但因景气可能在谷底震荡一段时间，企业对聘雇员工仍相当审慎，加上职缺比续创新低，失业率可能进一步升高，是否影响民间消费回温尚有待观察。简言之，日本国内经济衰退之势或已触底，但复苏力道则有待观察。

6月份企业物价与去年相比大幅滑落6.6%，同月份扣除新鲜食物的核心消费者物价跌幅则为 1.7%，分别创 1960 年以及 1971 年以来的最大单月跌幅。尽管目前国际原油价格略呈回涨趋势，但仍远低于去年同期，加以国内经济衰退、失业率升高，通货紧缩的压力持续增加中，一般预期此一恶性循环在今年底之前均难以改善，是故，日银各项宽松政策短期内应不致改变。

6 月份商品贸易顺差由前月的 2,998 亿日圆扩大为 5,080 亿日圆，为去年 4月以来之最，且进出口跌幅均较前月改善，但是仍高达两位数，反映国际景气依旧相当低迷，需求不振，全球贸易萎缩情况十分严重。在汇率方面，由于通货紧缩压力增加不利于景气复苏，加以国内政治不确定因素可能影响经济振兴方案，日圆对美元于月底回跌至接近96日圆的价位。

欧洲

（一）欧元区

5月份欧元区工业生产较前月成长0.5%，此系连续九个月衰退后的首次扩张，与去年同期相比则为衰退 16.8%，跌幅亦小于今年前 4 个月的平均18%。累计 4～5月工业生产平均较前季衰退 9%（换算成年率），较先前两季的衰退25～30%已大为改善，显示工业生产似已透露出复苏曙光。虽然制造业订单、采购经理人、欧盟企业信心等指数持续回升，但仍低于景气荣枯分界值，是故，此等领先指标的改善仅暗示经济衰退幅度将缩小，断言欧元区景气步入复苏乃言之过早。

在物价与利率方面，6 月份欧元区通货膨胀率为-0.1%，欧洲央行自 5月份降息至 1%之后，由于景气出现触底讯号，该行再降息的机率并不高，惟由于景气复苏仍充满许多不确定性，短期内亦无升息的可能。

在汇率方面，在各项领先指标回升以及工业生产转呈扩张的激励下，7月份以来欧元对美元汇率缓步升值，但因国际商品价格上扬支撑商品货币走强，相对使得欧元回跌，月底时来到1.4 美元附近波动。

（二）英国

英国正陷入1930 年代以来最严重的经济衰退，继第一季 GDP 大幅下修后，第二季 GDP较前季衰退0.8%，跌幅虽小于前季的 2.4%，但较市场预期平均值0.4%为深，与去年同季相比之 GDP 跌幅由前季的4.9%扩大为5.6%，创 1955年开始统计以来的最大衰退幅度。

在物价与利率方面，6月份消费者物价年增率降为1.8%，已低于英格兰银行设定的 2%通货膨胀目标，该行预测通货膨胀率将持续下降，在未来数个月内即会跌破目标区，不排除至年底时进一步跌至 1%以下的可能性。货币政策委员会 7 月份并未调整利率，目前利率维持在 0.5%的历史低点，委员们皆认为几无再降息空间可能待 8月份公布最新通货膨胀季报后，在 9月份例会可能进一步讨论目前额度达 1,250亿英镑的量化宽松政策。

在汇率方面，受到经济表现不如预期的影响，7月份英镑对美元汇率走弱，最低曾跌至一英镑兑1.6美元，由于英国景气复苏脚步似落后美、日、德等主要国家，英镑暂时难以摆脱疲弱走势。

澳洲

在物价与利率方面，今年第二季消费者物价较前季增加 0.5%，与去年同季比则增加1.5%，已较三季前的5%高峰缓和许多，若将能源与食品项目剔除，核心通膨高达 3.8%（年比），虽仍远高于央行所设定的通膨目标区2～3%，但已较前季的4.2%有所下降。影响所及，澳洲央行于 7 月7 日维持现金利率于 3%不变。该行会后声明大致与 6 月份相同，表示全球景气及金融市场情况正逐渐改善，加上利率从去年9 月份起累积调降4.25 个百分点，从而认为应继续观察前几次降息及刺激景气方案对经济的后续影响，因此可见其将不急于再度降息。

在汇率方面，7 月份澳元兑美元约在1澳元兑 77.44～82.70美分区间内波动，月底时来到 1澳元兑82.64美分左右价位。展望未来，由于全球景气最坏情况似乎已过去，加上全球景气循环指标持续改善，市场预料澳元在煤、铁矿砂市场需求逐渐回升、套利型资金再度回流等因素带动下可望获得支撑。

[oldwolf]

美国

制造业及房市正处于触底回升局面，例如：7月份工业生产即系9 个月来首见上扬，主要受惠于补助换新车计划的刺激，使得汽车生产大增所致。耐久财订单则强劲增加 4.9%，其中核心资本财订单虽小幅萎缩，但这是连续两个月强劲成长后的回跌，因此显示企业投资意愿依然相当良好。

至于房屋市场，独户住宅的开工户数与兴建许可分别为连续第五及第四个月上升，加上新屋及成屋销售皆大增，显示过去两年的房市危机已有纾缓迹象，此主要拜业者及法拍屋降贱价求售、政府提供首购屋族税务优惠及房贷利率降至历史低点之赐。就此观之，预期第三季实质住宅投资将增加15%（年率），系 2005年以来首见成长。

在劳动市场方面，7 月份非农业就业人数减少24.7 万人，减幅远小于6月的 44.3 万人，显示就业情势渐趋稳定。目前民间消费成长主要仰赖「旧车换现金」计划的支撑，除此之外的非汽车零售额下跌 0.6%，可见民众消费支出依然相当保守。尽管如此，由于储蓄率降至 4.2%，显示消费者已比较愿意逐渐恢复往常的消费习惯。

核心消费者及生产者物价只微升 0.1%及微跌 0.1%，显示在消费疲弱及产能过剩之下，核心通膨续呈下降趋势。8 月 12 日的 FOMC 会后声明值得注意者有：(1)上修当前景气评估至「经济活动正在回稳」；(2)将「所得缓慢成长」列入可能限制消费支出的因素中；(3)放慢购买 3,000 亿美元公债的速度。

8月初以来，美元大致呈区间波动局面，此时美元随美国经济指标优于预期而走强，随欧元区数据强劲但美国数据疲软而走弱，可见主宰汇市的力量已由先前数月的风险性因素转变为基本面因素。展望未来，若基本面因素为主导力量，则美国新公布的经济指标表现良好，则可望较为消除投资人对二次衰退的疑虑，从而支撑美元，反之则否。但若风险性因素再度成为焦点，则美国景气将与美元走势呈负相关。

日本

4～6 月 GDP 较前季增加 0.9%，换算成年率后经济成长率为 3.7%，结束了连续四季的负成长，主要是政府振兴经济方案激励公共投资成长，加以民间消费因政府释出2兆日圆的生活补助金方案而扩张所致。乐观者认为全球复苏前景已逐渐明朗，将带动日本经济稳定复苏，主要是：(1) 6月份景气领先指标上升为 79.8，创 1980 年元月开始编纂该指标以来最大的单月增幅；(2) 6 月份核心机械订单较前月成长9.7%，不但较预期为佳，且为连续三个月衰退后的首度增加；以及(3)民主党胜选后，根据其施政方案，将推出更多激励方案。

由于去年同月原油与国际商品价格攀至高点，将比较基期垫高，7 月份企业物价与去年相比大幅滑落 8.5%，消费者物价则较去年同月衰退 2.2%，至于扣除新鲜食物的核心消费者物价跌幅扩大为 2.2%，皆为史上最大跌幅。7 月 14～15 日的日银金融政策会议决议将官方无担保隔夜拆款利率维持在 0.1%不变，总裁白川方明在会后记者会暗示近期内均将维持低利率政策，并可能延长各项量化宽松措施。

在汇率方面，受到通货紧缩、提前举行国会选举等政治不确定因素影响，8 月初日圆一度跌至接近一美元兑 98 日圆的价位，随后在经济自谷底回升的激励下，反弹至 93～94 日圆间的价位附近。展望未来，日圆并无强劲的经济基本面支撑，加以出口衰退幅度仍高达两位数，为了避免损害出口竞争力，一般预测日圆进一步升值的空间有限，不排除回跌的可能。

欧洲

（一）欧元区

第二季欧元区 GDP 较前季衰退 0.1%，最大经济体德国该季 GDP 摆脱连续四季的负成长，较前季增加 0.3%，其它正成长的国家尚包括法国、葡萄牙、希腊以及斯洛伐克。整体而言，欧元区经济已有触底迹象，惟由于银行部门不良资产尚未处理完毕，发生信用危机的可能性仍偏高，可能拖累未来复苏步伐，一般预测未来经济恐难以快速大幅扩张，甚至不排除再转为衰退，呈现 W型复苏的可能性。

在物价方面，7 月份通货膨胀率进一步跌至-0.7%，主要是去年同期国际原油价格飙涨至历史新高，使得能源价格较去年同月下跌14.4%所致。能源价格从去年8月起已由高峰大幅回跌，高基期的影响即将消失，是故一般预料短期内通货膨胀率虽仍为负值，但跌幅应不致于继续扩大。欧洲央行8 月初例会并未调整利率，由于景气已见触底回升，目前 1%的利率水平应是此波降息的低点，惟有鉴于复苏仍充满不确定性，短期内亦无升息的可能。

在汇率方面，尽管全球景气已有触底迹象，且欧元区领先指标呈连续回升之势，但并未完全反映至实质的工业生产与经济成长上面，是以投资人对景气复苏态势仍采观望态度，汇市波动不大，8月份欧元汇率在一欧元兑1.42美元上下狭幅波动，月底时约为1.43美元的价位。

（二）英国

根据 8月份公布的通货膨胀季报，英格兰银行预测国内经济最快将于今年末季恢复正成长，经济成长率在未来两年内加速扩张至 3%左右的长期趋势平均水平。

在物价与利率方面，7月份消费者物价年增率则与前月相同为1.8%，已低于英格兰银行设定的 2%通货膨胀目标。英格兰银行货币政策委员会 8 月份并未调整利率，目前利率水平维持在 0.5%的低点，惟由于日本、美国等已出现景气复苏迹象，反观英国 GDP 衰退幅度持续扩大，在几无再降息空间的情况下，遂提高购债额度以增加宽松货币政策的弹性，将原先1,250 亿英镑的购债额度提高为1,750亿英镑。此除了反映该行倾向宽松的态度，根据通货膨胀季报的暗示，该行短期内启动升息行动的可能性亦不高。

在汇率方面，8月份英镑对美元汇率先升后贬，月初一度上升至去年10月迄今最高的一英镑对1.7 美元，惟由于英国经济持续衰退，景气复苏明显落后于美、日等国家，英镑汇率遂一路回跌，至月底约来到 1.63 美元左右的价位。

澳洲

在利率方面，澳洲央行于 8 月 4 日维持现金利率于 3%不变，值得注意的是，该行在会后声明中不再预测今年景气将陷入衰退，同时暗示未来利率若有变动，方向将是往上，而非向下。此后，不论是在央行 8 月份最新季报中或是央行总裁史帝文斯在国会听证会上均出现较为鹰派论调，但在尚未摆脱景气衰退疑虑之际，一般预料澳洲央行不急于升息，以免扼杀经济复苏嫩芽，是以目前澳洲央行的货币政策立场只是由宽松转为中立，但尚不致于偏向紧缩。

在汇率方面，澳币兑美元从今年3月份以来逐渐走强，并在8 月份一度创下自去年9 月以来新高，累计从 3 月份以来澳币有效汇率指数升值幅度约22%，主要是由于商品价格上扬及全球投资人信心明显改善，使得资金再度流向高利率货币及澳币所致。

[oldwolf]

美国

联准会褐皮书显示景气最差状况已经过去，但目前只有制造业及房市呈好转迹象，其它指标表现疲软，可见经济并未全面复苏。

就制造业观之，8 月份采购经理人指数上扬至 2007 年 6 月以来新高，工业生产亦显著增加，可见生产部门普遍回温。但由于核心资本财订单萎缩，且系连续第二个月下跌，显示第三季企业投资虽仍将较第二季有所成长，但增幅恐可能减弱。至于劳动市场，失业率之所以大幅上升至 26年来最高的 9.7%，主要受未成年人大量涌入就业市场，使得该年龄层失业率飙升至破纪录的25.5%所致。

8 月份零售额强劲增加 2.7%，显示消费者逐渐对景气恢复信心，开始愿意增加支出。就此观之，第三季实质消费可望成长 2.5%。尽管如此，由于旧车换现金计划已在 8 月 24 日结束，且失业人数持续攀升，因此预期第四季实质消费将转呈停滞。

在房屋市场方面，新屋及成屋销售在连续几月强劲成长后出现转疲迹象，但此可能是暂时现象，因为领先指标皆持续改善，且基本面因素亦呈正向所致。

在通膨方面，核心生产者及消费者物价分别只增加0.2%及0.1%，若与去年同月比为2.3%及1.4%，持续呈下降趋势，显示在景气仍有大量产能过剩之下，物价涨幅难以上升。

9 月的 FOMC 会后声明：(1)上修景气评估；(2)对通膨的论述较前次声明鸽派；(3)宣布逐渐放慢购买1.25 兆美元二房MBS及至多达2,000亿美元二房债券的速度；(4)对联准会用来振兴经济的工具范围由前次声明的「所有可能」改为「广泛」。

9月初以来美元再度疲软，对欧元及日圆分别跌破1年及7 个月来最低汇价，此主要反映﹕(1)各国央行的未来利率动向成为影响汇率的主导力量；(2)投资人的风险胃纳升高；(3)外汇准备的币别分散化；(4)日圆受惠于日本新财长强势日元论调而走强。

展望未来，一旦即将公布的美国经济指标及企业财报能优于或符合市场预期，则能去除投资人疑虑，使美元再度疲软。反之，则否。

日本

日银连续第三个月上修经济展望，对景气之评论上修为「景气开始呈现复苏迹象」，然而，7月份核心机械订单却意外较前月减少9.3%，降至6,647亿圆的史上最低水平，虽然订单波动幅度向来较大，但此足以印证悲观者认为国内外需求复苏根基不稳的疑虑并非空穴来风。简言之，由于国内通货紧缩情况日益严重、失业创历史新高纪录及企业支出疲软，单靠政府扩大支出带动景气复苏效果有限，因此对未来景气不容过度乐观。

8 月份消费者物价较去年同月衰退 2.2%，与前月相同，扣除新鲜食物的核心消费者物价跌幅扩大为2.4%，不但为连续第六个月下跌，且再创 1971年开始物价统计以来的最大单月跌幅，再剔除油价后的双核心消费者物价下跌0.9%。各项消费产品中，以服饰类（特别是女装）的价格下降最为明显，主要是消费者购买意愿不高，业者纷纷降价激励消费所致。

在汇率方面，9 月份日圆对美元平均汇率较前月升值 4.3%，主要是新任财务大臣长藤井裕久直言支持强势日圆政策，带动日圆一路上涨，惟预期日圆走强的预期心理导致投机炒作、日股下挫至近两个月最低点，加上来自出口厂商的压力，月底时藤井改称不排除在日圆汇价不正常升值时进场干预，日圆随即回贬至接近90 日圆的价位。

欧洲

（一）欧元区

第二季欧元区 GDP 较前季衰退 0.1%，换算成年率跌幅为 0.5%，主要是受进口跌幅远大于出口跌幅的影响，贸易净值对 GDP 的贡献由负转正，达 2.9个百分点的影响。有鉴于 GDP 跌幅显著缩小，加以各项领先指标持续回升，一般看好第三季欧元区 GDP 成长率可望由负转正。欧洲央行最新经济预测，将今明两年经济成长率预测值向上修正为-4.1%以及0.2%。

在物价与利率方面，8 月份欧元区通货膨胀率但仍为负值-0.2%，一般认为 9月份通货膨胀率将由负转正，且在国际商品价格普遍上扬的影响下，通货膨胀率将逐渐回升至明年中约达 1%左右，惟仍低于欧洲央行订定的 2%通货膨胀目标。9 月初欧洲央行例会决议维持利率在 1%的历史低点不变，该行总裁特里榭暗示，该行并不急于调整利率政策，预料短期内低利率与各项宽松措施均将维持不变。

在汇率方面，受到市场对经济复苏预期心理转浓的影响，大量避险资金由较保守安全的美元资产流出，美元汇率走低，从而导致欧元对美元持续走升，9 月底升高至一年以来最高的一欧元兑 1.48 美元附近波动，惟传言欧盟自 5月开始进行的银行压力测试结果显示，欧洲大型银行累积亏损可能远高于预期，欧元汇率回跌至1.46美元以下的价位。

（二）英国

英国工商总会（CBI）预测第三、四季 GDP 将恢复成长，与前季相比的成长率分别为 0.3%以及 0.4%，全年经济成长率为-4.3%，但因目前成长动力主要是来自于库存减少后的生产需求，国内面临信用紧缩、失业增加导致内需疲弱，国外市场需求复苏亦相当脆弱恐难以支撑经济强劲扩张，是故，景气回升速度将极为缓慢，明年全年经济成长率将只有0.9%。

官方利率于今年 3 月调降为 0.5%之后已六个月维持在此历史低点未做调整，并续采量化宽松政策（购债额度为 1,750 亿英镑）。8 月份消费者物价年增率降为1.6%，已连续第三个月低于英格兰银行设定的 2%通货膨胀目标，由于附加价值税将于明年元月调回17.5%的原水平，零售价格是否随之调升，从而导致消费者物价显著上涨，尚待观察。

在汇率方面，9 月份英镑对美元一路走贬至月底来到一英镑兑 1.59美元的三个月来最低价位，上下震荡幅度近5%。展望未来，因英国景气复苏似落后其它国家，加上骏懋银行（Lloyds）资本恶化，英格兰银行将续采低利率政策一段较长的时间，英镑汇率恐将持续疲软。

澳洲

在利率方面，澳洲央行于9月 1日维持现金利率于3%不变。并在会后声明中针对「全球经济展望」、「国内投资环境」及「国内通膨展望」已转趋正面论调，例如：(1)由于世界各国采取多项刺激经济措施，全球景气正「逐步迈向复苏」，取代先前「趋于稳定」的字眼；(2)对通膨的论述较前次声明鹰派，删除「长期通膨预期稳定」，加上「尽管短期通膨预期稳定，但其持续低于通膨目标区的可能性已大为降低」的字眼。展望未来，由于近来澳洲经济指标大多优于预期，显示该国景气似乎逐渐复苏，是以乐观的投资人不排除澳洲央行升息的可能性。

在汇率方面， 9 月份澳币兑美元向上突破一澳币兑81～85 美分的区间波动，月底时来到 87.9 美分左右，创今年初以来新高，主要是受澳洲经济表现优于预期，使得投资人预期澳洲提前升息的机率转浓，是以逐渐将资金转往澳币、纽币等高利率货币所致。

[oldwolf]

美国

第三季经济成长率不仅结束连续四季的负成长，且为两年来最佳表现，主要反映政府振兴车市与房市措施奏效，及削减存货速度减缓所致。展望未来，随着政府支持逐渐减少，加上失业率仍居高不下，是以民间消费及房市回升皆可能趋缓，从而使景气有较大的不确定性。不过，存货调整仍可望支撑第四季及明年初的景气。

9月份工业生产受汽车业大幅增产影响而强劲增加0.7%，若不包括该项目，则非汽车制造业扩张速度由8 月份的 0.9%降至0.5%，呈趋缓迹象。疲弱的劳动市场则再度恶化，非农业就业人数中断了先前两个月的改善之势，失业率升至 1983 年以来最高的 9.8%。展望未来，有鉴于每周工时下降及加薪幅度缩小，是以预期劳动市场仍不乐观。

在房屋市场方面，9 月份各指标除了属落后指标性质的成屋销售大增外，其余指标多从先前数月的强劲回升态势转呈疲软或停滞局面。例如︰独户住宅开工户数虽强劲回升，但无法完全抵消8月的跌幅。新屋销售更是大跌3.6%，这是因为签约购屋者，可能来不及享用税负优惠之故。

在通膨方面，核心消费者物价增幅虽回升至 0.2%，但过去三个月的上涨年率仅1.3%，低于过去一年的1.5%，可见核心通膨仍处下降趋势。是以，FOMC会议纪录即显示委员们认为景气衰退风险甚于通膨上升风险，有人因此主张扩大购买房贷债券至目前的 1.25 兆美元额度以上，以加速缩小经济的过剩产能。

10 月初以来，美元曾持续缓慢贬值，直到26日才全面反弹。导致美元疲软的主要因素包括：(1)美国第三季企业财报大多符合或优于市场预期；(2)美国政府的默许态度；(3)某些联准会委员主张扩大量化宽松规模。至于美元反弹，则是反映︰(1)卖空美元者获利了结；(2)美国经济指标有趋缓现象。

展望未来，由于景气复苏迈入稳健阶段，因此经济指标表现优于预期的可能性将减少，加上美股财报周接近尾声使股市缺乏绩效面的上涨动力，以及欧洲官员可能发言阻止欧元升值等因素，是以预期美元跌幅有限。另，美元若要呈回升趋势，则须美国第四季经济指标显著低于预期、联准会采取退场策略或显示较快速升息讯息。

日本

政府对景气持审慎乐观的看法，表示日本经济从 2007 年 11 月开始下滑，至今年 3 月触底后，已经步入复苏。值得注意的是，近期领先指标虽持续回升，但升幅有逐渐缩小趋势，显示就业市场疲弱、通货紧缩的压力、房地产市场低迷，以及新内阁主张冻结部份公共投资计划（振兴经济方案改以实质补贴为主）等因素，致使一般对景气稳定复苏仍有疑虑。

扣除价格变动较大的生鲜食品后，9月份核心消费者物价较去年同月下跌 2.3%，为连续第七个月下跌，显示在经济复苏情势仍不确定的情况下，民众继续撙节支出，通货紧缩的风险有逐渐升高之虞。

由于内需不振、物价持续下跌，10月13～14日日银金融决策会决议将利率维持在 0.1%不变。值得注意的是，会后总裁白川方明表示景气最糟的情况已过去，民间企业融资管道较金融海啸时更为通畅，暗示日银直接购买企业商业本票与公司债的非传统货币政策将依原定计划于 12 月底结束，既不会扩大额度，亦不会延期。

9月份日本贸易顺差5,206 亿日圆，创近18个月以来最大顺差，各出口市场尤以中国需求显著复苏，日本对中国出口衰退13.8%，已远低于今年初近35%的跌幅，改善最为明显。

在汇率方面，10月份日圆对美元汇率先升后贬，上下波动幅度近4%，最强时曾至近九个月来最高的一美元兑88.52日圆，主要是美元疲弱所致。惟因部分投资者认为日银维持宽松货币政策的时间将较美国 FED 更久，因此不利于日圆汇价，日圆逐渐走跌，月底时回跌至91～92 日圆左右的价位。

欧洲

（一）欧元区

由于欧洲央行表示并不急于启动目前宽松货币政策的退场机制，9 月份领先指针持续回升，但改善幅度已较前几月缩减。

尽管欧元区经济已出现若干复苏迹象，但不确定性依旧相当高，因此欧洲央行于10 月初例会决定将利率维持在1%的历史低点不变，续以利低率激励复苏。该行总裁特里榭在会后记者会表示，欧元区经济正逐渐复苏，但仍相当脆弱，是故不能掉以轻心，一般预测直到 2010 年为止，该行皆不会调升利率。

在汇率方面，受到美元疲弱的影响，10 月份以来欧元对美元持续升值，一度突破一欧元兑1.5美元的关卡，创去年8月以来最高价位，惟由于领先指针改善幅度减缓，加以全球景气复苏出现瓶颈使得投机风气趋于缓和，从而导致欧元汇率回档修正，月底时来到一欧元兑1.48 美元的价位。

（二）英国

第三季GDP 较前季衰退0.4%，与去年同季相比则为衰退5.2%，为连续第六季的萎缩，创英国有史以来最长的连续衰退纪录，一般认为英国景气仍在底部，即使开始复苏，步伐亦将十分缓慢，需要很长的时间才可能恢复先前的稳健成长。

在物价与利率方面，受到公用事业、食物与餐饮业价格大幅下降的影响，9 月份通货膨胀率由前月的1.6%降为 2002 年9月以来最低的 1.1%，英格兰银行得以将官方利率维持在 0.5%的低水平，至于量化宽松货币政策则维持在 1,750 亿英镑的购债额度。有鉴于 GDP 连续六季下滑、物价亦显著下跌，因此不排除该行再次讨论扩大量化宽松政策规模的可能。

在汇率方面，10月份英镑汇率剧烈波动，上下震荡幅度逾5%。由于英国利率维持在低水平，且近期内升息的可能性不高，加上财政赤字恶化，英镑大幅走强的机率并不高。

澳洲

在物价与利率方面，今年第三季消费者物价较前季增加 1%，若与去年同季比，则由一年前的 5%高峰降至 10 年来新低的 1.3%，此使得澳洲央行的升息压力较为缓和，按，由于担心通膨上升，澳洲央行于 10 月 6 日调升现金利率一码至3.25%，系去年3月以来首见，成为金融危机以来第一个升息的G20 国家。

在汇率方面，10月份澳币兑美元持续走强，曾一度上升至14 个月以来新高的一澳元兑92美分左右，主要基于：(1)美国第三季企业财报优于预期，促使国际美元疲软；(2)中国铁矿砂进口大幅增加 30%，有利于澳洲出口成长率；(3)预期升息心理，澳、美间3 个月期利差扩大显示市场认为澳洲央行将采取相对积极的利率正常化途径，从而诱使更多资金流向澳币。展望未来，由于基本面因素多有利澳币，是以市场开始上看澳元能否攀升至去年所创的98.5美分历史新高。尽管如此，仍有若干不利因素值得注意，主要是：全球升息时机可能较预期提早，或是中国景气复苏之路崎岖颠簸，均可能限制澳币攀升至2008 年7月的高峰。

[oldwolf]

美国

制造业复苏力道不如预期强劲，例如︰10月份非运输设备耐久财订单下跌1.7%，是今年3月以来最大跌幅，制造业生产亦受汽车及企业设备生产萎缩的影响而下跌0.1%。劳动市场则持续疲软，失业率上升至1983年以来最高的10.2%。
零售额回升，可见消费者需求相当活络，显示「旧车换现金」计划结束的冲击相当短暂，就此情形观之，第四季民间消费可望持续对经济成长有正贡献。

在房屋市场方面，新屋开工大跌主要受税负抵减是否展延的不确定性因素影响。相形之下，新屋及成屋销售皆大幅增加，主要拜房价下跌、买方赶在税负抵减截止前购屋及房贷利率下降之赐。

消费者及生产者的核心通膨分别为1.7%及0.7%，仍呈下降趋势。11月的FOMC会后声明，值得注意者为︰(1)表示经济活动「持续」回升；(2)将购买二房债券额度缩小至1,750亿美元；(3)明示维持異常低利率的条件为低度资源使用率、通膨趋势减缓及稳定的通膨预期，就此观之，由于目前失业率持续创新高，核心通膨亦日渐低迷，加上调查显示民众的通膨预期处于低档，是以预期短期未来不致升息。

美元对日圆创下1995年7月以来新低纪录，主要反映：(1)美元3及6个月期Libor利率与日圆同期限Libor呈负利差；(2)日本财政赤字恶化，使其长期利率面临上扬压力；(3)日本政府目前尚未考虑干预汇市；(4)日本外贸出超创19个月新高，使得日圆有升值空间。

另，美元对欧元亦贬破1.5美元关卡，主因是：(1)市场认为联准会维持零利率的时间将较欧元区为久；(2)联准会表示不担心美元贬值问题；(3)美国企业海外购并案再度增加；(4)新兴市场国家将新增外汇准备的币别分散化。尽管如此，由于月底爆发杜拜世界集团事件，致具有避险性质的美元受到支撑而对欧元反弹回升。

展望未来，杜拜事件的后续发展将是关键所在，若其引发骨牌效应导致其它高杠杆机构受到波及而被迫减少负债，则将使美元及日圆走强；若未扩散为金融危机，则将只是使美元暂时回升而未能扭转当时的美元疲弱趋势。

日本

7～9月GDP较前季增加1.2%，换算成年率后经济成长率为4.8%，高于前季的2.7%以及市场预测平均值2.2%，主要是连续六季萎缩的企业投资支出转为正成长6.6%（年率，以下同），加上政府奖励消费方案的挹注使民间消费连续第二季增加，增幅为2.8%，致民间需求扩张4.2%，从而导致内需扩张3.3%（前季为衰退6.5%）所带动。

展望未来，虽然悲观者认为政府的奖励消费方案结束后，明年初经济成长率或将再度大幅减缓，但乐观者认为，在出口逐渐恢复动能的带领下，部份大企业已恢复获利，未来企业投资可望持续扩张，因此经济再陷入衰退的可能性并不高。

10月份消费者物价较去年同月下跌2.5%，扣除能源与新鲜食物价格后的双核心消费者物价跌幅亦扩大为1.1%，在经济复苏情势仍不确定的情况下，近期内消费者物价恐将持续下跌，有鉴于此，尽管日银已连续第三个月调高日本整体经济评估，但短期内改变宽松货币政策的可能性微乎其微。

在汇率方面，11月以来日圆对美元汇率转强，升幅逾4%，月底时来到一美元兑86日圆左右的价位，主要是美元欲振乏力，从而推升日圆汇率所致。由于日本财务大臣藤井裕久于11月29日重申政府不会干预汇市来压低日圆，因此市场认为除非日圆进一步飙升至79日圆的历史天价，否则日本政府恐将持续采取观望态度。

欧洲

（一）欧元区

欧元区第三季GDP较前季成长0.4%，与去年同季相比为-4.1%，表现不如市场原先预期，主要是营建业与服务业疲弱不振，抵消各国振兴经济方案激励工业生产大幅增加的幅度所致。

展望未来，10月份欧盟企业信心指数回升至-21，为连续第七个月回升，其中订单、当前产出、预期产出、就业等指数均已连续两个月回升，另，欧元区制造业采购经理人指数在连续16个月跌至代表景气荣枯的50以下之后，终于在10月份回升至50.7，由此观之，第四季工业生产与GDP可望维续复苏趋势。然而，悲观者认为目前经济复苏主要是回补库存及各国振兴方案等所带动的短期效应，一旦振兴经济方案退场，加上欧元强势削弱出口竞争力，则复苏势必后继无力，是以景气是否稳定复苏仍有待观察。

在物价与利率方面，10月份通货膨胀率为-0.1%，虽然跌幅小于前月的-0.3%，但已是连续五个月的下跌，欧洲央行于10月初例会决定将利率维持在1%的历史低点不变，续以利低率激励复苏，年底前可望维持利率于目前水平不变。

在汇率方面，受到美元疲弱的影响，各国央行积极采取外汇存底多元化的策略，使得欧元需求增加，从而导致11月以来欧元对美元延续升值趋势，从月初的一欧元兑1.47美元震荡走扬，一度接近1.51美元的关卡，创去年8月以来最高价位。

（二）英国

英国今年第三季GDP较前季衰退0.3%，与去年同季相比则为衰退5.1%，迄今GDP已连续六季呈负成长，创1955年开始统计以来最长的经济衰退纪录，英格兰银行在最新的通货膨胀季报预测，今年全年经济成长率-4.6%创二次世界大战后最大衰退幅度。该行认为经济复苏在明年下半年可望逐渐加快，2010、2011年经济成长率预测值分别为2.2%以及4.1%。

在物价与利率方面，10月份通货膨胀率上升为1.5%，英格兰银行货币政策委员会于11月初例会决议将官方利率维持在0.5%的低点不变，但进一步扩大量化宽松货币政策，将原1,750亿英镑的购债额度增加为2,000亿英镑。根据最新的通货膨胀季报预测，近期物价可能因调升附加价值税而上扬，但因经济复苏动能仍相当疲弱，因此低利率政策可能暂不做调整。

在汇率方面，相较其它先进国家，英国经济复苏脚步似远远落后，加上11月初英格兰银行扩大量化宽松货币政策，导致英镑有贬值压力，除此之外，因政府财政负担加重，其国家主权债信评等可能被调降，不利英镑走势，11月英镑对美元汇率在一英镑兑1.64～1.68美元区间震荡。

澳洲

在利率方面，由于担心通膨压力及房地产泡沫开始形成，澳洲央行于12月1日调高现金利率一码至3.75%，成为金融危机以来第一个连续三个月升息的G20国家。该行11月的会议记录表示若经济情况如所预期的情况发展，则持续逐步升息是最适当之举，但升息速度则尚待商榷。由于澳洲最近公布的经济讯息呈好坏互见局面，例如：劳动市场即相当乐观，10月份就业人数增加、失业率处于6%以下，但疲软的消费者信心及零售额，显示财政刺激效果消褪，使得景气复苏前景仍相当脆弱，是以市场一度不确定该行是否会于12月1日升息，如今该行果然持续升息，显示其对景气依旧乐观。

在汇率方面，由于市场预期升息心理浓厚，使得11月份澳元兑美元持续走强，月底时来到91.5美分左右，累计从年初以来大幅升值32%，成为16个主要国家货币中对美元表现最强势者。尽管未来澳元可望持续受到预期升息的支撑，但强势澳元将不利于澳洲出口竞争力，此使依赖出口支撑景气稳健复苏的澳洲受到影响。

[oldwolf]

美国

最近公布的指针多呈好转，显示第四季景气复苏相当强劲。11 月份制造业生产强劲扩张1.1%，增幅为三个月来最高，主要拜出口、民间消费及补充存货需求上扬之赐。核心资本财之订单及交货额皆显著扩张，加上其10 月份交货额大幅上修，从而使企业设备投资增加率可望由第三季的1.5%升至第四季的5%。

非农业就业人数只减少 1.1 万人，加上先前两个月就业人数上修，可见恶化情形已显著改善而逐渐趋于稳定。展望未来，由于领先指标转呈正面讯息，预示12 月份就业狀况可能持续好转。在消费方面，零售额强劲增加1.3%，主要拜汽车、加油站及建筑材料销售显著成长之赐。即使将此三者剔除，核心零售额仍增加0.5%，为连续第四个月扩张，主要由于劳动市场恶化情势缓和以及业者降价促销所致。

新屋开工户数及兴建许可受政府延长首购屋税负抵减影响，皆大幅回升。但增幅仍不足以抵消前月份的跌幅，显示业者在过去几个月已转趋审慎。至于成屋及新屋销售，则分呈热冷两种截然不同的表现，主要影响因素是首购屋税负抵减的时间落差效果，由于成屋销售具有时效落后性，因此尚在反映买方赶于11 月底原定首购屋税负抵减到期前购屋的影响，另一方面，新屋销售则具有实时性，在提前购屋需求已反映完毕的情形下，是以出现大幅回落。

12 月中的FOMC 会后声明：(1)重申延期维持异常低利率；(2)只略微改善对成长的用语；(3)将于2010 年2 月1 日关闭大多数的支持金融市场流动性机制；(4)将于2010 年第一季完成购买1.25 兆美元的房贷支持债券及1,750亿美元的二房债券。由于联准会只是略微上修景气展望且认为通膨仍将减缓，是以预期其可能会等待六个月至一年才会考虑采取升息行动。

12 月初以来，美元呈持续回升走势，主要反映︰(1)投资人上修美国景气展望及升息时机；(2)信评机构调降希腊债信评等，并引发投资人关切欧元区其它较弱经济体的财政狀况；(3)日本银行扩大量化宽松政策；(4)年底长假前投资人将先前卖空美元部位回补。

展望未来，预期美元此波强势将相当短暂，这是因为美国货币政策仍将处于异常宽松局面，从而恐将使美元于2010 年初恢复疲软走势，直到2010年下半年才会因联准会升息时机较为明朗而可能回升。

日本

日本政府修正 7～9 月GDP，尽管占GDP 比重达六成的民间消费在奖励消费政策激励下表现较预期为佳，但不足以抵销企业投资成长率大幅下修的影响，致该季GDP 成长率由原先公布的4.8%向下调整为1.3%，为2002 年采用现行统计方法计算GDP 后最大的修正幅度。

展望未来，日银公布 12 月份企业短观报告，大型制造业DI 指数回升为-24，已是连续第三季反弹，较2009 年3 月创下的-58 历史低点已有显著改善，且预测2010 年3 月指数将进一步回升至-18。惟值得注意的是，该指数仍为负值，加上改善的幅度小于预期，反映企业对各国振兴经济方案陆续到期退场后景气是否继续复苏尚有疑虑、日圆汇率大幅波动、股市下挫等因素，悲观者多于樂观者，经济复苏仍充满变数。

11 月消费者物价较去年同月下跌1.9%，扣除新鲜食物后核心消费者物价跌幅为1.7%，再扣除能源价格后的双核心消费者物价则下跌1%，为连续11个月的衰退，反映通货紧缩的问题仍未改善。12 月底时日银总裁白川方明表示在必要时将采迅速大胆的行动来对抗通货紧缩，市场解读为日银可能进一步扩大宽松措施，即便不再增加宽松货币政策的额度，至少在可预期的未来并无升息的可能性。

在汇率方面，由于日银紧急会议决定对金融体系挹注10 兆日圆的短期资金扩大量化宽松货币政策额度，导致12 月日圆对美元急遽下跌，月底已贬至91.5 日圆附近的近两个月来最低价位，全月贬幅约6%。

欧洲

（一）欧元区

第三季欧元区 GDP 较前季增加0.4%，换算成年率为1.5%，主要是存货回补贡献1.3 个百分点，以及贸易净值贡献0.6 个百分点所致，惟尽管政府消费支出扩增2.1%，但被民间消费与企业固定投资分别衰退0.9%以及1.4%所抵销，致国内最终销售对GDP 为负贡献0.4 个百分点。欧洲央行认为欧元区经济复苏态势应已确立，但因各国政府普遍面临财政短绌的问题，无法藉由扩大政府支出来激励景气，复苏之路可能缓慢而震荡。

在物价与利率方面，欧元区 11 月通货膨胀率为0.5%，主要是去年同月能源价格已大幅下跌，消除了过去几个月来因基期被垫高导致能源价格大跌进而拉低通货膨胀率使之为负的干扰因素，影响所及，欧洲央行预测2010、2011 年通货膨胀率均将维持在接近但不超过2%的通货膨胀目标。12 月初欧洲央行例会后宣布利率维持在1%的历史低点不变。

在汇率方面，受到欧元区各国复苏脚步不一，加上西班牙与希腊等国债务庞大拖垮财政，债信评等分别遭国际信评机构调降，欧元对美元汇率一路下滑，12 月底已跌至一欧元兑1.43～1.44 美元附近的价位，一般认为欧元对美元将持续疲弱走势。

（二）英国

政府修正第三季 GDP，与前季相比的跌幅由原先公布的0.3%缩小为0.2%，与去年同季相比经济成长率则维持在-5.1%不变。展望未来，多数分析师认为英国可望在第四季摆脱此波史上最长的经济衰退，惟一般预料景气复苏之势恐将脆弱且缓慢。

在物价与利率方面，11 月通货膨胀率上升为1.9%，主要是交通费用显著上涨所致，英格蘭银行最新的通货膨胀季报预测2010 年第一季平均通货膨胀率为2.65%，高于该行订定的2%目标。惟尽管如此，因英国景气复苏脚步缓慢，该行应不会贸然改变其现行之低利率政策，一般预测官方利率可望暂时维持在0.5%的低点不变，预料2010 年上半年升息的机率并不高。

在汇率方面，因英国经济基本面相对较为疲弱，使得英镑对美元由月初的一英镑兑1.66 美元走贬至1.6 美元的近两个月最低价位，贬幅逾3%。另方面，受到西班牙、希腊等欧元区会员国债信评等陆续遭调降的影响，英镑对欧元汇率则尚保持相对强势，由月初的一欧元兑91 便士缓步升至89 便士。

澳洲

在利率方面，澳洲央行于12 月1 日调高现金利率一码至3.75%，此系近三个月以来第三度升息。尽管如此，会议记錄显示其论调明显较11 月份会议鸽派：(1)此次决策过程赞成与反对者人数大致均衡；(2)迄今为止采取的紧缩措施已将其货币政策实质转向较不宽松立场；(3)最近的升息行动使澳行未来的决策会议更具有弹性；(4)重申近来紧缩措施不会使景气不如预期。影响所及，金融市场预期澳洲央行于2010 年2 月升息的可能性已由67%降至47%。

在汇率方面，12 月份澳元兑美元下旬曾一度来到近2 个月以来新低的一澳元兑87.72 美分，主要是由于美国经济指针呈现正面讯息，投资人担心联准会提前升息将侵蚀澳、美间利差优势所致。展望未来，由于澳洲央行系第一个升息的G20 国家，套利型资金仍将是支撑澳币的重要因素，一旦其它国家央行亦跟进升息，恐将不利于澳币走强。

[oldwolf]

美国

去年第四季经济成长率为5.7%，系2003年第三季以来最佳表现，主要反映存货减幅缩小、企业资本支出上扬及消费者支出温和扩张的影响。

工业生产连续第二个月成长，主要拜异常冷的天气导致公用事业产出大增之赐。劳动市场再度恶化，由于异常寒冷天气使得营建业减雇人数扩大以及服务部门就业人数不再增加反呈减少所致。

在房屋市场方面，新屋开工户数、新屋及成屋销售皆告重挫，其中前者及中者受9年来最严寒的12月天气影响，后者则反映减税刺激购屋热潮消退的影响。展望未来，由于首购屋税负抵减已延至今年4月底，是以预期一旦气候好转，房屋销售及建筑活动可望回升。

元月的FOMC会后声明，值得注意之处有二︰(1)对成长的叙述呈好坏互见局面，显示其未显著改变对景气的看法；(2)尽管坎萨斯市联邦准备总裁Hoenig投票反对，仍表示「预期…需要延期维持异常低利率」，由于Hoenig的言论一向较其它委员鹰派，加上美国国会认为联准会应从先前的过于偏重拯救大型银行，转为多支持中小企业及劳动市场，是以Hoenig的反对并不是联准会可能升息的领先指标。

年初以来美元呈先贬后升局面，这是因为投资人起先认为杜拜及希腊事件属地区性小国个案，不致于影响全球充裕的流动性及景气复苏力道，但当中国及美国分别采取监控银行新增信贷及将限制银行规模与自营交易行为后，投资人开始担心信用紧缩问题而全面降低风险胃纳所致。

展望未来，预期美元仍将与风险资产市场呈反向关系，若这些市场持续疲软，则美元将受避险需求的支持而走强，反之则将使美元走弱。一般而言，金融市场能否恢复稳定的关键条件有三︰(1)希腊获得欧元区大国或国际机构提供额外流动性援助；(2)中国的新增信贷成长率及房价涨幅能从目前的热络局面降温，从而使人民银行缓和紧缩信用步调；(3)美国新公布的经济资料表现优于预期。

日本

日本内阁府在元月份经济报告中延续与前五个月相同的评论：在出口需求带动国内生产之下，景气有持续好转迹象。惟经济展望的不确定性仍相当高，致消费与投资支出普遍低迷，因此对未来景气展望不宜过度乐观。且值得注意的是，日本公共债务占GDP比重大幅攀升，目前已接近200%，使其财政日益窘迫，S&P遂在元月26日将日本债信展望由稳定调为负向，日本目前AA的评等有遭调降之虞。

去年12月核心消费者物价较前一年同月下跌1.3%，为近六个月来最小跌幅，主要是国际原物料价格可能持续上升，略为抵销其它商品价格跌幅，使得整体物价跌幅将趋于缓和。由此观之，尽管日银于元月25～26日的金融政策会议中决议维持利率在0.1%不变，但需求低迷已引发严重通货紧缩，要求日银继续量化宽松货币政策的呼声已进一步增强。

元月份日圆对美元上下震荡幅度达4%，主要是日本新任财相菅直人上任后重申弱势日圆政策，且直接表明日圆应贬至一美元兑95日圆的价位，引发汇市震荡日圆走跌，最低曾贬至接近94日圆的价位。在首相鸠山已出面澄清政府希望汇率维持稳定，亦不会干预汇率后，日圆反弹回升，至月底再次升破90日圆的价位。

欧洲

（一）欧元区

受金融海啸影响全球危机影响，IMF预测欧元区去年经济成长率为-3.9%，成为欧元区成立以来最严重的经济衰退。尽管在基期较低的影响下，今年上半年欧元区经济可望保持扩张，且IMF已将欧元区今年经济成长率预测值由去年10月预测的0.3%上修为1%，然而悲观者质疑，在这一波回补库存及国内外振兴方案等所带动的短期效应之后，支撑经济成长的力道并不够稳健，对未来经济展望仍持相当保留的态度。

在物价与利率方面，去年12月欧元区通货膨胀率上升为0.9%，主要是国际能源价格上升，导致汽油和液态燃料等大涨所致，短期内应无通货膨胀的压力。元月初欧洲央行例会考量当前经济复苏步调缓慢，以及物价涨幅远低于通货膨胀目标等因素，决议将利率维持在1%的历史低点不变。此外， 该行总裁特里榭在会后记者针对希腊、西班牙、爱尔兰等国财政赤字严重的情况，表示不会出手援助，亦不会提供此等会员国特殊待遇。

在汇率方面，尽管欧洲央行表示不会涉入会员国个别财政问题，但市场仍担心此等国家将拖累欧元区整体经济复苏脚步，且有分析师认为欧洲央行最后终将对此等国家伸出援手，从而使得欧元受压力而走跌至去年7月以来最低的一欧元兑1.4美元左右的价位。

（二）英国

英国为七大工业国中最慢摆脱衰退的国家，去年第四季GDP较前季增加0.1%，惟尽管季经济成长率已由负转正，但财政大臣达林认为经济仍面臨相当大的不确定性，主要是英国遭逢三十年来最严重的寒流，温度最低、持续期间最久，经济活动受到影响，政府预测今、明两年经济成长率为1～1.5%以及3.5%，IMF最新的预测值则分别为1.3%以及2.7%。

在物价方面，去年12月通货膨胀率上升为2.9%，不但高于原先市场预期的2.6%，且创近九个月以来的新高纪錄，因国内经济复苏脚步并不稳固，需求低迷，因此，预测通货膨胀率于下半年回跌至目标区以下的机率相当高。在利率方面，英格兰银行货币政策委员会已连续十个月将利率维持在史上最低的0.5%，由于经济复苏动能仍相当疲弱，一般认为该行近期内不会改变其低利率政策，惟在景气复苏进一步确立后，不排除先启动量化宽松货币政策的退场机制。

在汇率方面，元月初受到美元走强的影响，英镑对美元汇率走贬至一英镑兑1.59美元附近的价位，随后虽一度因通货膨胀率上扬，引发市场预期英格兰银行将不再继续量化宽松措施，而支撑英镑走升，但由于第四季经济成长率远低于预期，加上景气展望不明朗，英镑再转弱势，月底约在1.62美元左右的区间波动。

澳洲

在利率与通膨方面，去年第四季消费者物价较前季上升0.5%，低于前季的1%，核心（剔除易大幅波动项目）物价亦由第三季的0.8%降至0.65%。但若与上年同季比，核心通膨却上升至3.4%，高于2～3%的通膨目标范围。尽管如此，澳行有鉴于中国近来严格监控银行新增贷款，在中国景气可能降温之下，且该行连续三次升息的效果亦尚待评估，是以于2月2日决定维持利率于3.75%不变。

在汇率方面，元月份澳元兑美元先升后贬，中旬曾一度来到一澳元兑93.16美分，月底时来到一澳元兑89美分左右。展望未来，由于澳洲经济表现持续强劲、澳美利差可能持续扩大、商品价格相当稳健（尤其是铁矿砂、煤炭等大宗商品），是以市场仍看好澳元后市。尽管如此，仍有若干不利因素值得注意，主要包括：欧元区国家主权信用疑虑的后续发展、中国紧缩信贷对其成长力道的影响等。

[oldwolf]

美国

最近公布的指针显示，除了制造业及零售额表现良好外，其余各指标多出现减缓或下跌局面，可见景气复苏有暂时放慢迹象。整体而言，预期第一季经济成长率将从去年第四季的5.9%降至3%左右水平。

元月份制造业生产强劲上升1%，其中除了汽车业大幅增产以补充存货外，非汽车制造业亦显著增加，尤以高科技设备强劲扩张最受瞩目，主要反映国外需求非常活络及厂商投资需求的影响。核心零售额大幅成长0.8%，主要反映民众对景气较为乐观，以及圣诞节期间收到的礼券卡大量用于消费所致。

非农业就业人数减少2万人，主要由于严寒天气及房市再度疲软使得营建业减雇人数超过制造业及民间服务部门的增雇人数所致。新屋及成屋销售皆重挫11.2%及7.2%，其中前者降至历史新低，后者则是连续第二个月大跌显示接近5%的房贷利率及政府延长首购屋税负抵减可能不足以重振购屋需求。

核心消费者物价下跌0.1%，为1982年以来首见负数，主要拜劳务类价格滑落0.2%之赐。展望未来，由于元月份工业部门的设备利用率为72.6%，仍远低于历史平均的80%，显示产能依然严重过剩，且国际商品价格自去年12月初以来呈持平之势，加上美元走强等因素，是以预期核心消费者物价年增率将于年底降至1%以下水平。

柏南奇正式揭露退场策略，在不久未来会将重贴现率与联邦资金利率目标的差距逐渐扩大，但此不意味联准会将改变货币政策立场。未来当联准会决定撤除宽松政策时，最先的步骤是以提高其支付给银行超额准备利率加上采取量化准备目标，来收回市场过多资金。就此观之，除非超额准备回到金融危机前水平，否则联准会当不会考虑调升联邦资金利率目标。

2月初以来美元呈持续走强之势，此主要反映︰(1)中国、印度及巴西提高存款准备率的速度及幅度出乎预料；(2)投资人对希腊财政危机的忧虑，扩散至欧元区其它财政赤字亦相当严重国家。展望未来，预期美元将持续强势，这是因为美欧皆有暴风雪侵袭，经济活动势将受不利影响，从而在全球景气复苏强度或许减缓的疑虑下，使美元受到避险需求的支撑。

日本

由于内外需均显著改善，去年10～12月GDP较前季成长1.1%，换算成年率为4.6%，远较原先市场预期的3%强劲，尤以内需在连续七季衰退后终于转为正成长2.4%表现最为耀眼。尽管如此，去年全年经济成长率为-5%仍远低于2008年的-1.2%，创二次世界大战后最低纪錄。一般认为由于企业投资支出仍相对保守，加以奖励消费措施结束后，民间消费恐将再度陷入停滞，是以景气复苏仍有赖外需带动。

在物价与利率方面，元月份消费者物价较去年同月下跌1.3%，尽管汽油价格随国际原油价格回升而上涨19.1%，但与生活相关的消费产品价格持续下跌。2月份日银货币政策委员会维持利率在0.1%不变，日银总裁白川在会后记者会表示，景气复苏动能相当脆弱，通货紧缩能否在短期内结束尚属未知数，此时谈論升息时机言之过早。

元月份贸易顺差大幅缩减至852亿日圆，其中出口因国外景气复苏且去年比较基期偏低，年增率达40.9%，创30年最大增幅。惟值得注意的是，由于日本最大出口市场中国已开始紧缩货币政策，加上各国旧车换新车补贴方案纷纷结束，以及丰田汽车召回瑕疵车的事件严重打击日本汽车业信誉，可能对未来出口扩张有不利影响。

在汇率方面，由于新公布第四季经济表现较预期为佳，且日银宣称不再扩大量化宽松货币政策规模，加以国际汇市寻求避险的资金大量流入相对较为稳定的日圆，遂支撑日圆对美元于2月底走强，来到89日圆的价位，但一般预测日圆对美元长期仍是贬多于涨，主要是经济复苏力道应不致于强劲至足以支撑日银升息所致。

欧洲

（一）欧元区

欧元区去年第四季GDP较前季成长0.1%，其中，除了法国GDP季成长率0.6%高于前季的0.2%表现相对较佳之外，其余各国表现均不理想。例如：德国GDP季成长率减缓为零成长，逊于前季的0.7%，义大利GDP较前季衰退0.2%远不如市场预期的扩张0.4%，且低于第三季的0.6%，至于西班牙GDP季成长率则是连续六季陷入衰退。展望未来，一般认为制造业可望持续缓步扩张，但民间消费短期内则尚无显著复苏的迹象。另，除了希腊债务问题之外，西班牙、葡萄牙、义大利等国财政赤字升高亦成为市场关注焦点，从而为该区经济展望最大的不确定因素。

在物价方面，欧元区元月份通货膨胀率为1%，扣除波动较大的能源与新鲜食物价格后，核心通货膨胀率降为0.9%，主要是半耐久财价格下跌所致，值得注意的是，休闲、飯店及餐饮等服务价格亦呈下跌趋势，除反映元月份天候不佳，民众出游意愿降低外，未来是否持续缩减休闲娱乐支出尚待观察。

尽管希腊政府债务解决方案获得欧盟支持，政府亦承诺会彻底执行，但市场仍持观望态度，S&P与Moody’s于去年12月调降希腊债信评等之后，2月底又分别警告将在近期内再次调降其评等，导致国际金融市场震荡，从而影响欧元对美元持续贬值，至2月底来到一欧元兑1.35～1.36美元附近的价位，创去年5月以来新低。在此等疑虑消除前，欧元将持续面临贬值压力。

（二）英国

去年第四季GDP较前季成长0.3%，其中，存货与国内最终销售对GDP贡献度分别为0.5以及0.1个百分点，贸易净值在进口大于出口的影响下，贡献度为-0.2个百分点。有鉴于景气复苏力道疲弱，且元月份天候异常寒冷影响经济活动，最新的通货膨胀季报向下修正今年首季经济成长率为-0.2%。

在物价方面，元月份通货膨胀率上升为3.5%，扣除变动较大的项目后，核心通货膨胀率上升至3.1%，惟此主要是该月政府将附加价值税调回17.5%的金融海啸前的水平，零售业者调高售价所致，英格兰银行预测通货膨胀率下半年将回跌至目标区2%以下。
在利率方面，英格兰银行于2月初例会决议将官方利率维持在0.5%的低点不变，一般认为景气整体而言仍呈复苏趋势，未来进一步扩大量化宽松货币政策的机率不高，至于利率政策是否转为倾向紧缩，则待下半年通货膨胀率回跌幅度以及景气变化情况公布后，再做判断。

在汇率方面，2月份英镑对美元汇率一路下滑，月底跌为一英镑兑1.5美元，主要是英国财政赤字恶化，主权债信评等恐遭调降，市场对英镑资产丧失信心所致，一般认为近期英镑可能继续维持疲弱走势。

澳洲

在利率方面，澳洲央行于3月2日调高现金利率一码至4%，此系去年10月以来的第四次升息，也是今年以来首次，主要由于经济数据优于预期，使其相信澳洲经济有足够的弹性承受货币政策正常化的影响，并且认为海外尚不致于立即发生极端风险（tail risks）之虞。展望未来，尽管澳洲央行预期今年的通膨仍将落在2～3%通膨目标范围之内，但也表示必须持续升息以达成此一目标，是以市场预期澳洲央行虽不会每月升息一次，但会在年底前将利率调升至4.25%～4.75%的正常水平。

在汇率方面，2月份澳元兑美元在一澳元兑86～91美分的区间波动，月底时来到一澳元兑89美分左右。展望未来，预期升息心理仍是支撑澳元走强的主要因素，但此种优势将随着其它各国开始紧缩货币政策而逐渐消褪。此外，近来希腊等欧元区国家的债信问题，使得美元于去年底开始反转走强，若希腊情势趋缓则有助于澳元对美元升值。

[oldwolf]

美国

2 月份经济指标多呈小幅恶化或趋缓局面，但此主要受严重暴风雪的影响，实际景气状况必须至3 月份以后才会较为明朗。例如︰核心资本财订单虽强劲扬升，但不足以抵消元月份的大跌，显示企业设备投资支出有趋缓迹象。制造业减产0.2%，主要由于暴风雪及丰田汽车召回事件的影响使得汽车大减4.4%所致。

零售额增加 0.3%，显示尽管遭遇暴风雪，但除了汽车销售因此而大减2%外，其余各项目多不受影响而强劲成长。就此观之，第一季实质民间消费成长率将由去年第四季的1.7%加速至3.4%，可见在企业获利优于预期之下，民众已提高支出倾向。

新屋开工户数及新屋销售皆大跌，其中后者更降至历史新低，影响所及，存销比率连续两个月上升，系2007 年初以来首见。此显然受暴风雪的影响，若将是项因素排除，则较不具波动性的独户住宅开工户数与兴建许可均呈稳定之势，另，较不受暴风雪影响的美西新屋销售更是大幅成长21%，因此尚难以对房市过度悲观。

核心消费者及生产者物价年增率分别为 1.3%及1%，均呈缓慢下降趋势。展望未来，由于目前失业率仍接近战后高峰，且设备利用率仍远低于长期平均水平，加上去年烟草价格大涨的垫高基期效果将开始显现，是以预期核心消费者年增率将于未来数月降至1%以下。

联准会 3 月16 日FOMC 的会后声明，对景气评语之修改呈好坏互见局面，显示经济情势并未明显好转。是以，柏南奇在3 月25 日众议院的演說中表示，经济仍需要宽松货币政策的支持，一旦景气足够强劲，联准会有十足信心能适时采取措施来紧缩信用。

3 月初以来，美元呈持续走强趋势，主要反映投资人对希腊债务危机的疑虑未消，从而使美元再受避险需求的支撑所致。展望未来，虽然欧元区领袖达成与IMF 联手纾困希腊方案，但希腊危机尚未解除。这是因为该方案属流动性备援机制，希腊政府仍须于今年内至金融市场借款以填补财政收支缺口。问题在于，希腊每次发行公债便得面临市场考验，因此有相当大的不确定性。一旦希腊被迫向IMF 借款，将伴随更严苛的条件，从而不利欧元，有利美元。但另一方面，希腊若能以较低利率融资，则显示希腊危机暂告缓和，有利于欧元走强。

日本

内阁府下修去年 10～12 月GDP，换算成年率为3.8%，主要是库存减少趋缓的程度不如原先估计所导致。内阁府3 月份经济月报对未来景气的评估为「经济呈稳定复苏趋势」，为近半年来首次出现「稳定复苏」的乐观字眼，其中企业获利、企业投资、民间消费、住宅营建以及就业等项目的展望均获调升，为去年7 月以来最乐观的评估。惟报告同时提出通货紧缩与薪资成长停滞等问题仍未纾解，或将影响经济复苏态势，不能对未来过于乐观。

2 月份消费者物价较去年同月下跌1.1%，扣除食物价格的核心消费者物价跌幅为1.2%，创去年6 月以来最小跌幅，再扣除能源价格后，双核心消费者物价跌幅则缩减为1.1%，此主要反映与生活、教育与娱乐相关的耐久财价格持续下跌。

3 月16～17 日举行的日银金融决策会议如市场预期将利率维持在0.1%的低点不变，且宣布对银行三个月期放款规模增加至220 兆日圆，以引导长期利率下降，一般认为，此可能是日本政府施压所致，但由于企业几无资金需求，市场亦不认为此举对提振经济与增加流动性有显著影响。

在汇率方面，日圆对美元 3 月初最高曾达一美元兑88.5 日圆的价位，惟日本首相鸠山由纪夫出面呼吁各国协调汇率以杜绝不当炒作，加上2 月份出口衰退，悲观人士认为国际间刺激消费方案逐渐退场后，日本出口将进一步滑落，从而影响经济复苏，导致日圆汇率至3 月底已回跌至93 日圆左右。

欧洲

（一）欧元区

欧元区去年第四季 GDP 较前季成长0.1%，换算成年率后的GDP 成长率为0.5%，其中主要是出口强劲使贸易净值对GDP 贡献度达1.3 个百分点所致，至于国内最终销售对GDP 则为负贡献0.8 个百分点。由于领先指标持续回升，一般均看好今年上半年工业部门表现，可望带动经济进一步复苏，但目前经济复苏主要系由出口所带动，未来展望仍有相当高的不确定性。欧洲央行预测今年经济成长率预测值为0.4～1.2%，对明年经济复苏情势则较为乐观，经济成长率预测值为0.5～2.5%。

在物价与利率方面，2 月份欧元区通货膨胀率为0.9%，扣除波动较大的能源与新鲜食物价格后，核心通货膨胀率由1%降为0.8%，主要是消费财价格持续大幅下跌使核心商品通货膨胀率下降，加以交通、住宿与套装旅游等核心服务价格亦呈下跌趋势所致。3 月初欧洲央行例会决议如市场预期将利率维持在1%的历史低点不变，一般预料短期内欧洲央行升息机率并不高。

在汇率方面，今年以来因希腊等会员国财政问题而欲振乏力的欧元持续走弱，3 月底一度跌至一欧元兑1.33 美元的近一年来新低价位。3 月底欧元区高峰会对希腊问题进行讨论已达成初步共识，同意在必要时与IMF 一起介入，虽然介入的前提条件严苛，但欧元小幅回升至1.34 美元的价位。

（二）英国

元月份制造业较前月衰退 0.9%，工业生产则衰退0.4%，主要是天气恶劣暴风雪使工业生产活动停顿，加上为了因应今年元月政府将附加价值税调回17.5%的金融海啸前的水平，提前于去年底出货所致。

在物价与利率方面，2 月份通货膨胀率降为3%，主要是交通运输费用调降，抵销了零售业者为因应附加价值税调高至17.5%而涨价的幅度所致。虽然目前通货膨胀率仍高于英格兰银行订定的通货膨胀目标2%，但一般认为国内经济复苏缓慢，通货膨胀率可望于下半年回跌至目标区以下。3 月初英格兰银行例会决议将官方利率维持在0.5%的低点，一般认为该行进一步扩大量化宽松货币政策的机率不高，至于利率政策是否转为倾向紧缩，则待下半年通货膨胀率回跌幅度以及景气变化情况公布后，再做判断。

今年以来英镑对美元一路下挫，3 月底时来到一英镑对1.48 美元的价位，创近一年来新低，预期在经济基本面与利率展望并没有显著改变的情况下，英镑短期内仍将持续偏弱的走势，此外，由于即将举行的国会大选选情陷入胶着，可能无法组成多数党政府，果若如此，则对于英国经济与财政恐将产生更大的不确定性，对英镑走势更为不利。

澳洲

在利率方面，澳洲央行于 3 月2 日调高现金利率1 码至4%，此系今年以来首次。该行会议纪錄表示：国内经济指标仍持续走强，例如：劳动市场仍保持活力、房市景气热络、消费者支出相当强健等，职是之故，澳洲央行于4 月6 日调高现金利率1 码至4.25%。

在汇率方面，3 月份澳元兑美元在一澳元兑90～92.4 美分的区间波动，月底时来到一澳元兑91 美分左右。展望未来，尽管近来美元拜经济数据优于预期之赐而走强，但市场仍看好澳币后市，主要是由于澳洲国内需求强劲、出口贸易条件改善、澳美间的利差优势等。